東尼日誌 8月25日 中資銀行
誰會曉得何時見底?然而,大家確知道本港股市的大部份上市股票現時都屬便宜,正如好像去年9月及10月時股價明顯過高的情況一般眾所周知。
當時很多投資者及投機者皆預期,或是期望,股價會仍再上升,而很多之前的樂觀者在高位時已經全面入市,假如他們想沽出的話,那麼便要以較低價格沽出,這種情況亦與現在有點相似。因此,現時有不少投資者正在預期,或是否應該說期望,股價將進一步下跌,他們正在耐性地等待著有人敲鐘宣告,已經到達底部,但那卻是看不到和聽不見的訊號。
經過上週大肆宣揚中資股抵買後,其中一些大型中資銀行已經公佈業績,表現並不令人失望。其中最大的是工商銀行(1398),該行稱錄得盈利646億元人民幣,或約為720億港元,其現市值為17,000億元。盈利表現較去年同期錄得的410億元人民幣高出57%,該行於下半年亦有類似的表現。
現時的環境由悲觀者主導,而大家預期會有更壞的情況出現,即使未必一定發生。所以,我被迫接受下半年的盈利表現會有所下降,收益會出現下跌而壞帳亦可能會溫和上升。所以按此基礎,我會預計全年盈利約為1,300億元,即下半年賺到580億元。按1,300億元盈利及17,000億元市值的基礎,市盈率為13倍,在正常情況下此比率水平看來相當不錯。
而當可以藉著便宜的市盈率買入一家擁有強勁增長前景的大型銀行時,大家其實還應否因股價可能再跌而感到猶豫不決呢?
雖然工行的價格固然好,但建設銀行(939)也不弱,後者的盈利達到587億元人民幣,較之2007年同期的342億元人民幣高出71%,建行乃中國第二大貸款行。以今年剩餘時間的表現來看,大家或預計其全年盈利將可達到1,030億元人民幣,或1,150億港元,按現價每股6元計,市值為14,000億元,因此市盈率僅略高於12倍。
我必須承認,我覺得這似乎太理想,因此我不想看作是必然的。所以我比較傾向選擇略高的工行,儘管我並沒有充分清晰的理由。但我會繼續留意建行,看看該股為何表現如此出色,而我的感覺可以輕易改變。
但這些股份的表現與另外兩家規模較小的中資銀行相比卻較為遜色,這兩家銀行為招商銀行(3968)和中信銀行(998),盈利增長均超過100%。招行公佈,6個月盈利為132億元人民幣,大家要記得,東亞銀行(23)的全年盈利約為40億元,而2007年上半年則為61億元人民幣,上升超過115%。按現價25元計,招行的市值為3,700億元,因此如果你預計其全年盈利處於250億元的水平,那麼市盈率約為15倍。這也意味著招行在一般情況下也是不錯的買入之選。
不管這些預測溢利是否正確,以及2008年的溢利遜於預期,並且即使2009年的溢利仍有點波動,我誠然會預期2010年的溢利會返回正軌以及從這些溢利數據快速上升。這亦適用於工行和建行,因為此等溢利數字決不會是他們的上限水平。
中信銀行今年首六個月的盈利為84億元人民幣,比2007年同期的32億元人民幣上升160%。此外,如中信銀行可於下半年賺取61億元人民幣,則每股溢利為16港元,按每股4.50元計,市值為1,750億元人民幣, 市盈率為11倍。
悲觀主義者可能會看淡今年的盈利潛力,但這並非此等銀行的最後一年,並且事實上,銀行盈利確實有望增長,未必會是今年甚或明年的事,但幾乎可以肯定會在未來三年內發生。
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