東尼日誌: 中鋁
2009.01.06
港股表現雀躍,在新年伊始的兩天已升1,175點。明顯地,這趨勢不能永遠持續,因為按此升幅計算,恆生指數在今年約200個交易日過去後便要升抵250,000點,那是頗不可能發生的事。
此外,我亦相當懷疑恆指會否於年內回升至20,000點以上水平,那相當於每個交易日僅上升25點。指數處於20,000點水平的話,反映按2009年預測盈利計算的預測市盈率為15倍左右,不過那只屬非常粗略的估計。
即使未能計出恆指成份股於2008年的市盈率,但很多公司已公佈了9個月的業績,或是6個月的中期業績,所以要估計的話也不應太困難。當然,最大的分歧可能來自匯控(5),應可錄得1,000億至1,600億元應佔溢利,又或可能是大概5,000億至6,000億元,而我實在不能肯定;至於工行(1398)我就更難肯定,因為只有部份市值包含在這些數字中。
不過,最大的變數將會來自中資股,而今日看到中鋁(2600)和中國遠洋(1919)出現了最大的波動,兩者的股價於週一上升超過9%,而於上週五已分別上升了11%和7%。過去數年在我的專欄中,也經常提及這些股份,因為它們反映出國內中資股的一些病態。
中鋁是我的選股之一,因為我非常看好中國的鋁業在未來大概5年的發展前景,而中鋁佔有此潛在市場的一大份額,約達50%。然而,我對其管理層卻不太欣賞,因我懷疑當中有很多政治考慮,而不是由更專業的營商人才來管理。不過,假如有更佳的理據支持,我也樂於撤回這批評。
中鋁雖然已是非常龐大的業務,每年的營業額超過8,000億元人民幣,或大概1,200億美元,但假如市場趨勢利好的話,仍有驚人的增長空間。2007年的溢利為110億元人民幣,但2008年的季度溢利表現大上大落,在某一季度甚至錄得虧損。那是一個要考慮的問題,但假如你是投機者,卻可能會視之為好處。
自上市以來,過去7年的盈利似乎相當健康,由2001及2002年的少於15億元人民幣,升至2004及2005年的60億元人民幣,在2006及2007年甚至升至110億元人民幣。但2008年增長不再,盈利或會低於40億元人民幣。但去年的盈利,尤其是下半年,被金屬價格下跌拖累,鋁價由2008年初的每噸3,400美元,跌至1,500美元。這不只影響現時的生產,還可能會因撇帳而影響庫存。
雖然我並不預測鋁價會回升至大概3,000美元,但卻相當有信心,可回升至2,000美元以上,甚至約2,500美元,而這是之前可賺得100億元人民幣的水平。
按每股4.50港元計,中鋁的市值僅高於600億元。所以,以現價水平來看,預測在三年內會賺到20%的盈利,或110億至120億元人民幣,並不合理。但去年的嚴峻考驗使盈利波動,此股實為炒波幅之選,股價炒高時便要沽出。
此股在2004年的招股價約為4元,曾經一度潛水。2006年曾高見6元,之後又回落至5元,惹起了我的興趣。及至2007年,中鋁隨着中國熱潮飊升至25元的瘋狂水平。不過,後來市場虛怯慌亂,股價在2008年10月跌穿了2.50元。4.50元或是入市之時機,因為未來應會較為穩定,但可能要再次跌破4元,才能稱得上是必買之選。
航運企業中國遠洋於上個財年,購入了自家許多資產,當中包括其船隊。因此,現時評估其業務仍屬言之尚早。但按6.30元計,市值約560億元,以這估值看,還是等待更全面的報告較佳,因為經常性盈利相當可能超過100億元。
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