火煋人

青心直說： CFO當心變 UFO
2010年12月22日

老闆唔易做，通脹高企、成本上漲，經營環境起伏不定，作為公司把關及決策人的 CEO（行政總裁）當然難做。同樣，在市場環境劇變、資金氾濫，但原料及工資持續上升下，作為大掌櫃的 CFO（財務總監）亦不易為。
目前利息極低，資金缺乏出路，本應是高負債公司 CFO表演的好時機，但近日瑞安房地產（ 272）一項票據融資計劃卻逆風而行。
瑞房在內地，特別是上海有很多好項目，但一場金融海嘯，公司因短債過多一度出現財務壓力，幸好主席羅康瑞底子厚，但瑞房雖不死卻未有學精。

瑞房融資計劃出人意表
內地地價不斷上升，建築成本隨之上漲，個別券商早於 8月已指出，瑞房出現負現金流，淨負債比率有機會由去年底 20%水平，急升至明年底逾 60%，相比其他內房股雖不算高，公司今年亦積極再融資，但方法倒值得商榷。
瑞房最新發行 30億元人民幣但以美元結算的票據，息率 6.875厘，在目前低息環境， 3年期融資要付上近 7厘息實在太貴。首先不明白公司為何千揀萬揀，選擇這項融資方式；其次是票據年期只得 3年，而公司扣除現金的過百億元總負債到期日正是兩年以上、 5年以下為主。瑞房債務集中於短債，不單沒有借低息環境降低債務成本，寧願繼續以新短債，還舊短債模式，自動放棄延長債務還款期的大好機會，實在奇怪。
不善於運用市場優勢，是 CFO功力未夠的常見例子，另一種是過份集中於成本控制，只識「慳」，到頭來守財奴心態阻礙了公司的發展。 CFO職責其實並非「睇數」或控制成本咁簡單，一間有淨現金流但開支高的公司，其實有好大發揮機會，但如果只顧控制開支，不理行業前景，運用現金流優勢，加一點負債換取拓展業務機會，最後公司發展亦只會停滯不前，甚至被對手趕過。
武功未到家的 CFO，到頭來只是 UFO（ Unqualified Financial Officer）一名。

胡孟青
作者為獨立股評人

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火煋人

青心直說：延續中國獨特品牌
2010年12月23日

正所謂冬大過年，開唔開心都要開飯，連中環市面街頭氣氛都比平時寧靜，中環人個個好似慢咗半拍，提早放假。
長假期前股滙債市傾向淡靜，好淡雙方都傾向暫時停開新倉，費事一個唔覺意被殺個措手不及，人人按兵不動為上策，無謂左右兩邊面同時遭殃。
無得博倒不如索性提早放假去 Shopping。內地經濟高速發展造就富者越富，有錢人會更追求品牌。一旦收入改善，無理由不購買國際名牌而儍到堅持愛祖國用國貨。作為全球人口最多的市場，外商老早就學識運用本身的知名度及品牌優勢，企圖破冰。

進不能攻退不能守
舉個例，對內地人來說， 700元一條 Levi牛仔褲的確昂貴，但 Levi深明人類追求名牌的本性， 8月中推出平價版，針對內地市場的「單寧鎮」（ Denizen）廉價系列，價錢較貴價版低 6成。有 Levi行先，其他國際品牌自然會有樣學樣，推出本身的廉價版，爭佔內地市場份額。而且，在大量老翻充斥下，內地品牌其實是進不能攻，退不能守。
中國慣於接來料加工，廠商及企業家慣性抄襲。有唔少國際大品牌成衣產品，一向都係交畀內地廠家生產，賺得最多仍然係品牌擁有者。最佳例子係蘋果， iPhone4基本上全在中國組裝，但替佢組裝之廠家賺唔到錢，反而蘋果自己毛利率有 5成幾，欠品牌優勢，肯定好難賺產業鏈上最大利潤部份。品牌係要靠經得起時間考驗的默默耕耘及質素與口碑建立起來，否則就只會淪為浪得虛名。
60、 70年代，上一輩提起日本貨每每都認定是質素低、化學唔襟用、兼無獨特性。但日本人痛定思痛，不斷研發及改良，令現時日本製造已是信心保證。
中國要搞內需，無兩三個中國品牌支撐，是我們的可悲！
愛祖國用國貨並非必然，中國需要的，是將舊日「大白兔」、「紅雙喜」、「菊花牌」等中國獨特民用品牌延續。

胡孟青
獨立股評人

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火煋人

青心直說：利率反間計
2010年12月28日

內地政策完全「估你唔到」，在市場加息預期降溫之際，人行卻選擇聖誕日加息 0.25厘。內地負利率問題嚴重，近日貨幣政策工具亦失效，本應一早要加息。單是 10和 11月兩個月內，住戶存款淨流出約 5千億元人民幣，顯示通脹預期升溫下，有更多資金流入資產市場。
人行突然加息，給予市場的教訓或是叫大家不要過份相信內地輿論及專家意見。記得月初人行僅上調存款準備金率，其後出現一面倒意見指年內甚至短期內加息機會大減。
內地報章及學者力數加息時機未到，上調準備金是最佳選擇，人大財經委副主任吳曉靈指，加息會引發熱錢，連央行內鷹派的李稻葵亦改口風，指加息或對經濟有影響。這是出於偶然，抑或有預謀降溫，操控市場對加息與否之預期，值得懷疑。

勿過份信專家意見
觸發今次加息，通脹並非主因。正如中投香港董事長劉遵義所指，內地通脹問題在於食品價格，單靠加息是不能扭轉。真正令人行、甚至中央更高層次決定加息，導火線是上周財政部 3個月期國債流拍，兼且市場利率持續上升， 7日期回購利率更升至 3年高位，即日回購利率亦一日內上升近 1厘，而且一、二手票據市場出現利率倒掛，二手市場息率較一手市場高，令當局終於明白，靠增發票據的公開市場操作工具已經失效。
加息無疑消除市場不明朗因素，但不能忽略的現實是內地已步入利率正常化周期。調高利率一直被視為內地大殺傷力重型武器，不同部委之間出現分歧及角力，現在證明中央沒有放棄運用市場價格工具去調控經濟過熱問題。
加息對內銀股本屬正面，但長期定存利率升幅大於貸款息率增幅，加上內地近日吹風，會加大差別準備金率的運用，對內銀股是一大不明朗因素。
個別部委堅持來年新增貸款維持 7萬億元左右，導致發改委、人行、銀監會的博弈。可見將來內地政策訊息將相當混亂！

胡孟青
作者為獨立股評人


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火煋人

青心直說：超錯往往在預測
2010年12月29日

每年到呢個時候，被坊間稱為「專家」嘅人，都會接到唔少對明年政治經濟以至股市指數水平預測之提問，眾人預測往往會被一字排開甚至列表比拼，究其目的好明顯係想大家剪存，以便來年年底可以秋後算賬。
對預測失準專家們，實在深表同情，皆因世事變幻無常，睇得開就一笑置之，唔需太介懷，自己就明顯對甚麼預測唔只提唔起興趣甚至厭倦不堪，唔係怕睇錯，因為一早就預會睇錯，只係一來市況每每會中途插入許多「估你唔到」因素，把整個預測基礎扭曲，隨機應變因時制宜唔係更好咩？

中一次當你明燈
正如年初有人已預測恒指會見 25000點，然則 11月 8日高位 24988.6點又算唔算數？年初預測港股表現反覆都唔會錯得去邊，年初預期大市原地踏步，家雖然距離年底倒數仲有唔夠 72小時，一樣冇乜點錯。
死硬派單邊睇跌遇上大旺市，好容易被打成「語不驚人死不休」嘅代表，先唔敢講製造話題之作能否令你揚名立萬，更重要係搵邊個講，講嘅人又有冇中過，預測跟貼股一樣，好睇往績 track record。旺市敢高調睇跌大唱反調，始終都係冒險家行為，就算唔擔心俾人噓都只怕未必有市場；然而只要 Call中一嘢，以後就有人當你係明燈。
做得預測就預咗隨時因為跌眼鏡， 2008年年底美國《商業週刊》公佈該年度最不準確預測排行榜，攞齊一眾財金官員及分析師評論出嚟翻舊賬，該年 3月 27日美國著名財經分析師理查．班德（ RichardBand）預測「一次強而持久的反彈即將出現，但仍需等待數天。」同時叫大家「堅守陣地，保持信念！」云云。
記性唔使太好都記得當年標普 500指數跌咗 38%即係近 4成，由年初 1468點跌到 903點；道指亦由佢講嘅時候 12300點水平跌至該年年底時的 8500點。
其實旨在叫大家唔使對任何預測睇得太認真，順其自然 Take it Easy啦！

胡孟青
作者為獨立股評人

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火煋人

青心直說：死狗翻生現實版
2010年12月30日

望返轉頭， 2008年有許多預測都係得啖笑，形勢比人強，無論過去現在與未來，投資者應緊記一句至理名言： Trend is your friend, don't buck the trend。
曾經有分析師預期 AIG於 2008年第二季度將取得巨額收益，言猶在耳，結果集團該季度就虧損 50億美元，第三季度虧損更達 250億美元，之後華府要於 9月雷曼爆煲時將之接管，同時注資 1500億美元以避免公司破產。
AIG股價假後衝過上 60美元之上，如果唔記得隻股經過 20合 1，仲以為佢就嚟創新高。 AIG未合股前歷史高位為 72.97美元，合股後歷史高位原來係超過 1400美元，即係話家呢個價其實只相當於 3美元，令人不禁諗番起股價啱啱破咗頂嘅 8號仔。
8號仔嘅千禧年代歷史高位應該係 28.8元，唔係， 5合 1後應該係 144元，唔知股價又會否成為 AIG翻版，幫仍然有 holding power嘅小股東翻身，咁就功德無量喇！
不過發夢無咁早，再諗落去真係要唱埋薰妮隻名曲《每當變幻時》裏面幾句歌詞：「懷緬過去常陶醉，一半樂事，一半令人流淚，夢如人生，快樂永記取，悲苦深刻藏骨髓。」

金融界卧虎藏龍
英語諺語有一句「 Every dog has its day」，意思係死狗也有發圍時。
根據 CNN Money報道，管理基金資產 170億美元之 Fairholme原來係美國政府之外最大單一股東，擁有相當於 15億美元嘅 position，約為 AIG流動股份之 25%，基金創辦人 Bruce Berkowitz更加持有大量高盛、大摩、美銀及花旗集團之股份，看來賭注相當大，稱得上是押埋基金表現嘅前途；然而 AIG股價過去一年真係翻足一番！
呢個基金唔係太耳熟能詳，不過佢在過去 10年年度平均資金回報率就達 11.7%，跑贏晒標普 500指數之 0.7%回報。
地球上多的是真人不露相嘅卧虎藏龍。

胡孟青
作者為獨立股評人

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火煋人

青心直說：有錢就有快樂？
2010年12月31日

今年即將過去，回顧呢 365日，經歷苦與樂、起與跌，然而你快樂嗎？通脹升溫、銀紙貶值，不少人會答，有樓有股甚至手握金條，今年身家暴脹就會快樂！ 1971年諾貝爾經濟學獎得主，來自當時蘇聯的經濟學家 Simon Kuznets早於 1934年就提出，生命中很多東西比金錢更重要！
的確，金錢在現今社會，很大程度決定一個人快樂與否。但只要沒有心存不合理的過份期望，就不會有不必要的失望。千揀萬揀買隻「妖」股，大跌收場，認命吧！因為投資有賺有蝕，最終要自我承擔。
控制個人快樂難，量度國家快樂與否更難。政界中人會以國家生產總值或經濟指標衡量，但如何解釋窮國不丹竟是全球最快樂國家？

量度指標難定
繼法國總統薩爾科齊計劃制訂一個量度全國經濟及社會進步的指標後，英國首相卡梅倫亦籌備制訂全國快樂指數。快樂指數怎樣制訂，考起各高官之餘，連經濟學者亦唔識答。 01年諾獎得主斯蒂格里茨建議按國民淨收益計算，包括量度城市基建、收入分配是否均等。
中國近年亦學會在收入分配問題上下工夫。「十二．五」規劃其中一個任務，就是改善國民收入分配，北京宣佈來年將最低工資上調至 1160元人民幣，加幅達 22%，簡直係大躍進兼恨死隔籬。
須知內地隱形富豪多，賺 1億實報稅 3千萬者大有人在。對祖國來說，反貪才是最重要的課題，否則反貪之星薄熙來管轄的重慶市，亦不會獲選為全國最快樂城市，足證快樂與否，另一指標是我們是否具備英明的領導。
尋求快樂難，量度快樂更是極不快樂的工作。當年香港財政司郭伯偉，據講對搜集數據並不熱衷，因為手上越多數據，從政者就越有意圖規劃經濟。說到尾，我快樂，因為我學曉管理自己的預期。

胡孟青
獨立股評人

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火煋人

青心直說：捕捉十年大運概念
2011年01月03日

一年之計在於春，新年新氣象，係時候檢討一下投資策略，十年可以係生死兩茫茫，亦可以係十年河東十年河西。早兩日與行內資深嘅高人傾開，佢猛話信不信由你，十年前 120蚊跌落嚟嘅和記黃埔（ 013），十年過去，收成期將至，股價已率先發力。
好似黃金價格，唔經唔覺原來已又係升足十個年頭，用以引證「黃金十年」最貼切。引伸至更大範圍，自亞洲金融風暴後衰足十年嘅經濟體，已急不及待從金融海嘯中大翻身。香港奉行聯滙，死釘緊美元不放，高官可以理直氣壯，說擔心話憂慮，但最後仍然可袖手旁觀。區內央行行長去年底臨近倒數仍紛紛要疲於奔命為經濟降溫趕熱錢，擔心重蹈亞洲金融風暴覆轍。南韓、馬來西亞要干預，台灣急忙加息，兼審查外資銀行外滙交易。至於印尼，更要大幅上調外滙存款準備金率。

台幣升幅明顯
環看去年區內貨幣升勢，不少資深滙商形容十年難得一見。泰國、馬來西亞貨幣錄雙位數升幅，緊隨其後是新加坡及台灣貨幣。十多年前的金融風暴教訓區內要居安思危，大量資金流入，資產市場暴升，連二線的馬來西亞、泰國樓市亦可大炒特炒。
多個市場之中，台灣情況值得細看，其貨幣去年累積升幅約百分之 9。但若撇除央行多次干預，台幣升勢肯定是區內之冠。而臨近去年底，台幣異動情況亦越見明顯。
台灣糧食資源豐富，高科技工業猶勝香港，令中國內地及香港好生羨慕。中港股市勝在落後，皆因不少資金被新股吸收，台灣賣點是「平」，市盈率雖與香港市場相若，科技含量高企業盈利增幅卻跑贏香港，令市盈率增長率較香港吸引，資產價格因此相對仍落後。近年靠攏內地的寶島，對不少投資者來說，具備炒落後大中華概念，但唔好忘記，台股到今天仍未重上 10393點高峯，衰過中港股市，堪稱衰足十年，照咁睇隨時又係另一個轉運機會。
胡孟青
獨立股評人

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火煋人

青心直說：奉旨用完即棄的內需股
2011年01月04日

內需唔只衫褲鞋襪珠寶首飾，因應市場形勢應運而生嘅行業，一樣可以成為內需概念大贏家，衫褲鞋襪唔會着一次就掉，珠寶首飾更加只會越買越多，但有一類產品擺明係用完即棄，仲要掉得天公地道，木筷子？錯，係平時超市放喺香蕉蘋果橙附近，成卷任掹薄衣衣嘅可降解（即可於堆填區分解）膠袋，仲有醫護人員用嘅醫療耗用品如手套、圍裙及醫療用垃圾袋。
沙士帶動一次性醫療耗用品需求急升，隨着疫症類型急增，加上人口老化導致醫護服務業蓬勃，抗感染醫護裝備勢必加強。
根據人民網報道，中國已超越美國成為全球第一塑料消費國，每年超過 6000萬噸。塑料需求量隨經濟增長而產銷兩旺，人均收入上升，時間就是金錢，連食個飯盒都用一次性器具，塑料行業之可持續發展能力已成為市場關注焦點，市場關注行業如何完善國策中節能減排方向，剛好擊中三大領域：塑料如何無毒、無害化利用；可降解及循環再用；及在各行業中作為降耗能的替代品作用。

友川食正國策
招股中嘅友川集團（ 1323），正正就係用更多可降解原料、更少石油副產品聚乙烯製成一次過使用物料，部份產品更按客戶要求以可氧化生物降解材料製造，原材料佔總成本 52%，由於業務已上軌道，生產高度自動化，屬資本密集型行業，加上成功掌握 18項產品專利，早已成功取得認證兼打入歐美市場。集團過去 3年純利率分別為 16%、 14%及 18%，招股書預期截至去年 9月底止，半年盈利不少於 4千萬元，即是假如以招股價上限每股 2.26元定價，往績市盈率 18.8倍。
隨着集團業務由出口轉內銷，目標對象為內地醫院，配合國家醫改及對醫療 衞生重視，與內地軍方醫院關係好，加上行業入行門檻較高，對經濟起落敏感度較低，既係內需品更加係必需品，屬近期新股中較具吸引之選。

胡孟青
作者為獨立股評人

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火煋人

青心直說：廠家唔係危言聳聽
2011年01月05日


三人行必有我師，聚會時與朋友閒談，不時係值得公諸同好嘅寫稿題材，又如阿仔冲凉嗰篇關於泡沫幾時爆嘅文，自己都覺得抵死，可見睇股可以好生活化。
一直從事金融領域工作，好多時道聽塗說題目都離不開本業，有專睇工商客嘅資深賓架，最近奔走相告，話經營產銷布料嘅客戶再三提醒佢趕快買定未來兩年要着嘅衫，尤其係棉質衫褲。原因唔難明，棉花漲價吖嘛，之不過棉質衣料加價，橫向會影響埋尼龍纖維質料價格，呢個冬天市場上又輕又暖嘅「仿絲棉」風衣，一睇英文就明解係 Polyester、 Rayon等石油副產品，通通都係棉花替代品，所以早排棉花漲價會令儀征化纖（ 1033）股價急升。
雖然通常都係賓架畀意見，但當你個客係某行業專家，佢嘅睇法就絕對有意義，起碼傳到我耳朵就係好實用嘅資料。唔係危言聳聽，我已經開始趁歲晚大減價掃定多幾件長青款式嘅冬天 Top。

棉花漲價蠶食紡織股盈利
忽然好慶幸自己前年瘦身略有小成，一口氣買夠呢兩年要着嘅返工衫，反正自己唔係太在乎個 Look，冇料嘅先至整色整水，掛住搞個 Look盞唔得閒做功課。
全球 QE後遺症將會體現於惡性通脹，游資太多，由貴金屬炒落去，炒到冇嘢可以炒，炒到去農產品，明顯係要炒到底去到盡，炒家盡地一煲錢搵錢，連包住你層皮嗰塊布嘅上游工業股都係題材。
農產品如玉米等飼料漲價，最終會導致豬牛雞鴨漲價，對棉紡紗企業而言，棉花隨時佔總成本達 75%， 09年仲係每噸 1.4萬元人民幣，唔少前年年底低價大量囤積棉花嘅紡紗企業，今日都仲享受緊廉價庫存，然而一旦庫存用盡，按採購價高達每噸 2.5萬元人民幣嘅新棉，企業隨時轉盈為虧。至於布料批發價更有如溫水煮蛙，短短一季漲幅達兩成以上，如此下去，紡織股毛利率變化特別值得關注，皆因往績參考價值已大打折扣。

胡孟青
作者為獨立股評人

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火煋人

青心直說：此豬彼豬與市場小豬
2011年01月06日

內地供港活豬拍賣價過去一季漲了 20%，如此下去，唔使一年豬價就要累升一倍。但點升都唔及一幅 1998年以 34.5萬元買返嚟， 12年後轉手賣 1300萬元賺 37倍嘅徐悲鴻大作《雙豬圖》，真係同豬唔同命，此豬不同彼豬，年複合回報率高達 32%，勁過地球上大部份大師級基金。
賣家係平時成交水靜鵝飛、股價長期向下炒嘅實力建業（ 519），果然唔打得都睇得（起碼有幅畫睇吓），公司嘅實力在哪裏？去年底出售深圳平湖物業，售價 1750萬元竟然蝕足 767萬元，蝕賣當然入公司數，變成虧損，高揸低沽，似乎公司睇大陸樓嘅眼光比唔上睇畫，有理由懷疑，上市公司係為咗粉飾財務報表而忍痛善價而沽。
八八卦卦用咗些少時間睇過佢份年報，從來冇提及過上市公司有咁珍貴嘅珍藏，真係好想知道究竟佢手上仲有幾多珍品，反正家游資氾濫，古董名畫美酒價格水漲船高，老闆咁有眼光，隨時屋企或者辦公室牆上都可以用手指篤中一幅勁嘢，炒家都有藉口對佢重新估值。市場挑通眼眉，未有為佢賣咗一幅畫而吶喊，難得仲有三幾隻小豬嘜落叠，祝佢哋出入平安啦！

秤實力建業測實力
集團全職員工得 16位，去年上半年才轉虧為盈， 4766.6萬元利潤中，有 6445.2萬元來自投資物業公平值增加淨額，即係話實際仲係蝕緊，連經營現金流都係負數。睇埋集團其他資產都係超豪級數，例如計劃喺 BVI（英屬處女群島）同巴拿馬投資五星級度假村及遊艇村項目，仲有高爾夫球場及豪宅，就知班老細幾識嘆世界。
至於手上最貴重而能見度最高嘅物業，係全資擁有山頂施勳道 3號施勳別墅，估值超過 2億元，剛好同公司市值相若。不過 BVI及巴拿馬項目未正式上馬，即係未有盈利貢獻，資產估值卻獲計入，未來就算獲批可按藍圖發展，然而錢從何來？上半年公司手頭現金只有 240萬元，隨時連日常營運資金都好緊張。

胡孟青
作者為獨立股評人

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火煋人

青心直說：傳聞不斷內險股凶險？
2011年01月07日

呢排內險股有啲險過剃頭，好似平安保險（ 2318）繼早排無端端傳深圳發展銀行同平安銀行整合方案被銀監局退回，股價半個月內跌足 16%見番 80蚊。唔知係好事多磨抑或流年不利，近日又受巨額集資傳聞困擾，昨日中信證券向客戶發報告話平保或需售股集資 400億元人民幣，令每股盈利下降約 15%，觸發市場對平保醞釀巨額集資的關注。
外電更指內地市場有消息傳出，平保集資額可能高達 1000億元人民幣，而市場一直關注平保或需為去年收購的深發行補充資本。外電引述平保新聞發言人盛瑞生回應稱「不對市場傳言作評論」，只表示公司目前沒有再融資的訊息披露。會唔會係「呢一分鐘冇、下一分鐘有」嘅翻版呢？

銀行踩過界搶生意
以中港兩地股價表現而論，似乎 A股投資者感受較香港投資者更深，究竟係內地投資者太接近消息真相知驚，抑或係我等港人冇有識死未知驚？總之眼見大戶連半新股如中聯重科（ 1157）及重農行（ 3618）都隨便玩自出自入，吹得好大嘅中國聯塑（ 2128），主席甫過禁售期即配股套現，個場有幾沙塵滾滾唔使我多講。總之，大戶無情、股票無義，暫時都係維持密食當三番策略。
好衰唔衰滙證又發表報告話對中資保險股審慎，同時一口氣調低晒國壽（ 2628）及中國太平（ 966）嘅評級及目標價。報告話係因為其業務估值被調低，元凶係銀行入侵保險業加劇競爭。
銀行同保險公司一向相安無事，因為銀行需要保險公司開發產品，保險公司亦好睇重銀行嘅龐大銷售渠道，不過隨着中保監對保險公司設計嘅高回報產品諸多規範，對掛單銀行數目亦諸多掣肘，反而埋下行業龍頭被生劏嘅伏線。
雖然現階段暫難評估哪一家保險公司可成為下一浪市場領導者，但隨着被視為最具潛力嘅稅務優惠保險產品推出市場，可以成功跑出嘅東宮正印已呼之欲出。

胡孟青
獨立股評人

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火煋人

青心直說：後市走勢難一帆風順
2011年01月10日

後市走勢？固然無可奉告。有幸言中，下次會成為「明燈」。去年第四季叫買香港交易所（ 388），可能因為只係升咗區區 15%，所以連本報財經版也不屑一提。自己跟相熟之行家討論過，總覺得無必要再參加股份全年推介這個遊戲，但當新記者仍帶攝記不請自來，也惟有把中國太保（ 2601）拿出來公告天下作年度推介。
有智慧與靈活的投資者絕對唔會孤注一擲求其瞓身於一隻股份或者只集中於一類投資產品。投資者專業好散戶好，都要為投資決定負責。輸打贏要從來不是應有的理性行為，可是非理性者又是何其多，有因必有果，可想而知，非理性輸家在最初投資時的行為態度也難免就是如出一轍。

電盈半年累升逾 5成
2011年港股走勢較預期好，從資金流角度看，港滙雖然稍為轉強，但跟兌換保證上限仍有距離，似乎資金未有大規模流入。況且，根據大和資本最新統計，區內多個市場中，港股仍有輕微資金外流。較早前已說內地政策不明朗因素，及港股估值偏高，今年至少上半年市況未必一帆風順。
提起港股估值，近期又出現一個有趣現象。事關純粹計及港股的 MSCI香港指數，預期市盈率已達大約 17倍水平，較過往平均數原來已出現一成溢價。但換角度看，恒生指數的估值，預測市盈率僅 12倍左右，較歷史平均數仍然有 14%折讓。出現這個一「貴」一「平」的情況，當然與恒指成份股內滙豐控股（ 005）及大多數中資或國企股走勢落後有關。
國泰航空（ 293）與利豐（ 494）去年跑贏，多隻地產及收租股亦大幅炒上，零售股無懼加貴租亦可大炒特炒。若論升幅，本地電訊股也絕不失禮。數碼通電訊（ 315）不知不覺升破 16元，電訊盈科（ 008）半年內累積升幅亦超過 5成。本地電訊股升勢，外界盛傳即將有大型併購，又說有過江大戶大手增持。撇開市場揣測，支持本地電訊股升勢實有兩大原因，明天再談。

胡孟青
獨立股評人

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火煋人

青心直說：電訊商化夕陽為朝陽
2011年01月11日


香港 700多萬人口， 5大流動電話經營商，手機滲透率達 180%有多，全球排名第 8。本來市場競爭大兼飽和，本港電訊股應早已日落黃昏，成為夕陽行業；幸好蘋果有喬布斯，成為全球電訊服務營運商救世主，一部 iPhone的普及，全港 3G用戶比重升至近 4成，智能手機普及程度，似乎仍大有增長空間。兩、三年前，手機月費少則 60至 70元，多則 90元， iPhone熱令用戶願多付比以前倍增甚至更多月費，就算營運商提供手機補貼，手機月費升幅似乎可抵銷有餘，而且不少所謂零機價，其實也是取巧。
電訊股現金流增長穩定，高派息亦成為第二大賣點。好一隻數碼通電訊（ 315），派息比率近乎百分百，令派息率高達 8厘。嫌貴要退而求其次，買電訊盈科（ 008）息率回報亦不太低， 09年派足 20.3仙，現價仍有 5厘，當然，舊年嘅股息唔代表今年都一樣，不過都總會有個譜。投資者求利，與其買人民幣債券，但息率僅得 1至 2厘回報，本地電訊股無疑發揮更大吸引力。

市盈率低可吼中移動
相比區內電訊股接近 14倍平均市盈率，本地電訊股目前約 12倍左右市盈率仍較合理。但畢竟自 iPhone4出台以來，短期升幅太大，累積獲利盤亦多。高追要睇路，要揀倒不如選中國移動（ 941），市場潛力更大，單是手機短訊收益，已多過不少本地電訊股一年總收入，更重要市盈率偏低，派息高兼股價橫行已久，恒指要升，中移動就要成為下一隻棋子。早前有資深電訊界老行尊講，話有人問佢有否聽講過金融大鱷索羅斯嚟香港就係想買本地電訊股，老行尊一聽到就話「 I quite like this rumor」。總之，穩定現金流加上高派息嘅股份，就係好多保守基金經理想要嚟平衡投資組合嘅理想對象，投資原來未必時時要諗得太複雜，還原基本步就可以，除咗電訊營運商，暫時諗唔到邊個行業可以忽然間左眼見夕陽右眼見朝陽。

胡孟青
作者為獨立股評人

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火煋人

青心直說：內險如何化險為夷
2011年01月12日


保監會主席吳定富早前在保險業情況通報會上說，過去 5年中國保險業保費收入年均增長達 24.2%，保險機構共實現投資收益 7201.2億元，年均投資收益率超過 6%，內地共有 146家保險公司，較 05年增加 53家，外資壽險及產險公司市佔率分別只有 5%及 1%。明顯反映，雖然中國加入世貿後保險業開放，外資保險公司在內地未具先天優勢，仍未可成氣候。
而內地居民儲蓄率仍在 37%，堪稱全球之冠；保守估算， 2011年中國經濟增長仍基本上可達 8.5%，與印度叮噹馬頭；人均年壽險保費支出只有 700元人民幣，與全球壽險滲透率第二高之國家英國，人均年壽險保費支出 3500美元仍有很大距離。

加息可抵銷部份負面因素
根據上述種種數據，反映內險股走勢無理由持續如此落後，只是上周滙證乘勢出報告所論理據，又真不可掉以輕心。滙證把中國人壽（ 2628）的投資評級降至「中性」，並指出國壽十分依賴銀行作分銷，所以最受中銀監新例影響；滙證同時把中國太平（ 966）的投資評級降至「中性」，主要原因是調低對公司新業務價值的預測，該行估計中國太平新業務於未來 15年複合年增長率約為 9.2%，續低於過往的 10.2%。
事實上，內地保險企業正面對相同問題。以保險產品為例，屬投資類保險產品的變額年金險（ Variable annuity）將被限制至僅被一家本土保險公司泰康人壽及 7家中外合資企業發售。另中銀監亦表明，會限制保險公司銷售高利潤保險產品。而保監會又將討論引入基本的風險資本金制度，令保險公司的償付能力充足比率受到考驗；再者，取消傳統保險產品的預定利率上限，將產生負面心理影響。最後，稍後連串的保險公司上市活動，技術上亦對現時的保險上市公司帶來不明朗因素。基於上述因素，滙證對中資保險股仍然審慎。唯一化危為機之變數，就係除非人行突如其來加息，或者能抵銷部份困擾中資保險股的負面因素。

胡孟青
作者為獨立股評人

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火煋人

青心直說：全方位應用囤積居奇
2011年01月13日

當基本因素唔會日日更新，炒家挾巨資入市，掠水竅門離不開中國商人最擅長嘅手法──囤積居奇炒供求。運用得出神入化，財富隨時可以幾何級數增長。撇開感情因素，股票同蒜頭、辣椒、薑、奶粉都一樣淪為炒供求嘅商品。早前市場傳出摩根大通控制晒全球八成嘅現貨銅，銅價即借消息發癲， 12月升超過 10%兼創新高後，開年至今唔見近 4%，證明有呢類消息傳出，多數代表價格見頂，去年 7月可可豆期貨見頂前，同樣出現過類似消息，話倫敦對冲基金 Armajaro商品交易員係歐洲可可豆庫存被搶購一空嘅幕後黑手，囤積量大到可以左右市價。橋唔怕舊，以後見同類消息一出，每每就係見頂先兆。
有剛為人父嘅中資券商朋友話，坊間嘅美贊臣同美素佳兒奶粉賣斷市，聽講呢兩隻係最受內地媽媽歡迎嘅奶粉，有龐大 Demand，唔怪得 11月初寫過嘅 MJN上月中創晒新高升破 61美元，當時提及生產奶粉必備嘅 DHA生產商 MATK，原來股價都升到上 31美元，兩個月升足 34%，睇嚟呢位新爹哋真係要諗諗點樣對冲奶粉錢。

奶粉的士牌乜都炒
佢仲收到相熟藥房嘅消息，話有人用咗成億銀喺上水租咗個貨倉囤積奶粉喎。根據罐裝 BB奶粉由製造日至到期日足足有兩年，炒家係有足夠時間趁下一批奶粉登場前，再一邊收集將市場貨源歸邊，製造供求失衡，再進行提價散貨行動大發 BB財。
都係熱錢惹的禍，既然錢搵錢咁易，大家信唔信溫州人會攞資金嚟香港做實業？就算唔准炒股炒樓，市場仲有大把嘢炒，話唔定下次來港搶的士牌，早排有個炒到上 450萬元嘅的士牌，有說資金來自大陸，仲費事煩冇租出去賺錢，升值當然好，唔升都無所謂，總之供求因素足以保證牌價，關鍵係最緊要有個價，尤其係市場公價。
呢幾日股輪齊發有如雙龍出海，離唔開錢作怪，只係大戶興風作浪手法同奶粉的士牌原來如出一轍，欲知詳情，明天請早。

胡孟青
獨立股評人

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