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投資學堂 - 譚紹興

投資學堂:牛轉熊前恒指上落大
2010年11月24日

隨着近期港股急跌,不少朋友問究竟牛市三期與熊市來臨有何特徵?今日不妨跟大家談一談此問題。首先翻閱港股在上一次牛市二、三期的情況,即大約 2006年 11月至 2007年 10月間。在該段期間,雖然恒指由 18000多點勁升至 31958點歷史高位,但當中有升亦有跌,有趣的是上升的日子佔 57%,下跌的日子佔 43%,由此可見即使在牛市三期,港股並非日日攀升!另一方面,在牛市三期雖然是勁升的日子,但單日計升逾 3%的日子並不多,而單日下挫逾 3%亦僅得數日而已。



至於上一次當港股進入熊市的漫長跌浪,即大約 2007年 11月至 2008年 10月間,當時恒指由 31958點下挫至 10676點,並非沒有上升的時間,大致上在該段期間港股下跌的日子佔 54%,而上升的日子則佔 46%。此外,筆者發覺在熊市期間,恒指單日急升、急跌逾 3%的日子特別多,而此種急升、急跌的市況在牛市末段才出現!
附圖乃由 2007年 1月至 2007年 12月,港股由牛市三期轉至熊市時的每日升跌幅度,從圖中可見,當牛市快將完結及熊市來臨之時,恒指的每日升跌幅度明顯加劇,尤其是在 2007年 9月及 10月牛市到頂前,恒指的每日波幅更加厲害。筆者發覺在該段期間特別多牛熊場面,即今日跌 500點,明日又反彈 400點的市況,故此稍後港股若越來越多「駁火」場面,則是大家必須小心的時候了!

譚紹興
作者為證監會持牌人士


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投資學堂:候低買貨領匯息高吸引
2010年11月25日


前日在內地股市急跌及南北韓局勢緊張衝擊下,港股急挫 600多點,而由於早前資金湧入令港股狂升,投資者已有一段頗長時間沒碰見如此大的單日跌幅了,這不禁令筆者記起在上月 25日曾在本欄談到的秋官效應。
當時筆者估計,這次美國推出 QE2、又有人民幣升值,再加上大量熱錢湧入,咁多利好因素,照計秋官效應不會出現,想不到自秋官的新劇出街後,港股的確是更為波動,而恒指的單日跌幅亦增多了不少!

秋官效應後恒指表現佳
幸好秋官效應出現並非壞事,因為根據統計,在秋官效應完結後,港股隨後的 3個月大都有不俗表現,粗略計算隨後恒指的平均升幅達 15%,而最厲害的一次,在秋官的劇集完結後,恒指竟回升了 40%!所以有秋官效應出現亦不太差,反正可候低買貨,博聖誕節升浪。
上周港府推出的壓抑炒樓措施,雖然對本港的地產市道有一定影響,當中衝擊最大的應該是美聯集團( 1200),但對一些以商業租務收入為主的收租股如希慎興業( 014)、太古 A( 019)及九龍倉( 004)等股份的實質影響有限。
此外,筆者察覺由年初至今,收租股的升幅普遍跑贏地產發展股,當中希慎的升幅頗為厲害,由年初至本月高位,累積升幅達 50%,遠超不少地產股。
同時,從年初至今,地產發展股及收租股的不同表現可見,在近期資金湧入及通脹等因素下,資金究竟吸納哪類地產股為主?
在收租股中,筆者一向較喜愛太古 A,除了它的商業租務物業質素較佳外,其賬目亦較容易明白。其次,便是領匯( 823)了,其高達 4%的股息,在現時零息環境下更加吸引。所以筆者會靜候秋官效應再出現,趁低吸納些地產股。

譚紹興
證監會持牌人士



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投資學堂:收租股表現更勝熱炒股
2010年11月26日

昨日本欄談到上周港府突然推出的打壓炒樓措施,雖然對本地樓市有一定衝擊,但對本港收租股其實質影響相對輕微,而近日的下跌可謂受其他地產發展股的拖累,故收租股若進一步下跌,可考慮趁低收集,而昨日收到一些讀者的 email查詢,今日不妨再談一談。
筆者察覺市場一向對收租股的關注度,明顯不及地產發展股如新地( 016)、長實( 001),可是近期收租股升幅頗為驚人,正如附圖可見,過去 6個月兩大收租股九龍倉( 004)及希慎興業( 014)的升幅一度達 60%(以本月高位計算),非旦跑贏大市,其升幅更遠超不少熱炒的股份。

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另一方面,上周港府推出的打壓炒樓措施,雖然對樓市有一定影響,可是若細心一看,便不難察覺其對地產發展股的衝擊,沒有想像般大,主因是在不少地產發展股的物業組合中,與樓宇買賣相關的資產佔整個物業組合的百分比並不太高,就以新地為例,在今年首 8月,新地共售出了 3千多個單位,逾 270億元,佔本港新樓市場逾 30%,乃該段期間售樓最多的地產發展商。
新地一向被視為地產發展股,但其經營溢利分佈顯示,查實它是半隻收租股,因為來自租務及酒店的收入,佔其整體經營溢利達 49%。此外,其龐大物業投資的規模較不少真正收租股為高,而筆者感到不少投資者在研究新地時,往往忽略了其龐大的物業投資收益,筆者正等候其股價進一步偏軟的機會。

譚紹興
作者為證監會持牌人士


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投資學堂:昆能谷燃氣可推高股價
2010年11月29日

昆侖能源( 135)之前名為中油香港,相信不少資深股民對此股亦不會陌生,筆者雖然沒有投資此股,但身邊的朋友久不久便投資昆侖能源,因而常被友好問到此股,印象最深刻的一次,便是大約在 95年間,筆者的舊上司,據他所講不知何解糊里糊塗地,以大約相等於現時每股 2、 3毫子價位掃入了一批中油香港,於是便經常來詢問筆者此股的動態,令筆者不勝其煩。幸好最後他獲利回吐,便沒有再問筆者此股,而當年的中油香港可謂股仔可以致富的實例!
至於近期便是日籍好友及手袋黃等,他們去年在 4、 5元間買入後一直揸到現在,久不久便問筆者為何近期昆能股價停滯不前,差不多半年時間仍在 10元水平窄幅徘徊?

估值較石油石化股高
現時昆能的市盈率大約只得 19、 20倍,相對其他燃氣相關股份如新奧能源( 2688)、華潤燃氣( 1193)及中國燃氣( 384)等 20、 30倍的市盈率,昆能的市盈率並不算高,但問題是它雖然改了名,可是骨子裏仍是一隻石油股,並非純燃氣企業,自然不能跟燃氣股的高叫價!由於在 2010年之前,昆能的 EBIT差不多 100%是來自石油開採及生產( Exploration and Production E&P),近年雖然逐步注入燃氣相關項目,惟來自燃氣的收入亦僅佔 20%左右,又怎算是一隻燃氣企業?故雖然改了名,但昆能仍只可與石油石化股相比,而在石油石化股中,昆能的估值則可謂頗高,又怎能大升。
故筆者估計若昆能盡快注入更多燃氣相關項目,加速其變身大法,並谷大其燃氣的收入比例,屆時便有望推高其估值,當然包括股價。除了 QE2外,千年以來最寒冷的冬天,乃近期另一重點投資主題,以近期昆能注資的進展,相信有望趕及這寒冬的尾班車,擺脫窄幅牛皮的悶局。

譚紹興
證監會持牌人士



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投資學堂:分段吸納 A股基金
2010年11月30日

昨日港股勁升 288點,重上 23000點關口,只可惜昨日乃 11月份期指結算日,而大市在期指結算日的走勢,其可靠性略低,再加上昨日港股成交只得 650多億元,與升勢不太配合,故短期宜觀望恒指能否進一步成功衝破 50天線 23300點阻力。
整體上, 11月份港股是先高後低的格局,而 12月份一向是一個較利好股市的月份,同時早前港股勁升時,不少機構投資者跑輸大市,而在 2010快將完結前,相信他們亦會較進取地追回些少失分。再加上,資金氾濫的情況無變,估計當情況略為好轉,熱錢有望再度流入。
日前藉周日較為空閒,對多隻內銀股作了研究後,察覺個別質素頗佳,筆者會慢慢吸納內銀股。

A股 ETF贖回龐大
本月 A股上證指數由 3180多點高位到頂回落,連 2800點也差點失守,粗略一計本月 A股已由高位累積下跌了差不多 10%,而據《中國證券報》的資料,在過去三周 A股的 ETF出現極之龐大的淨贖回情況, 15隻與大市相關的 A股 ETF,它們的淨贖回量達 89億餘個單位,而市場預計今個月可能是 A股 ETF歷來最龐大的單月淨贖回。
大家看到此數據又不用太擔心, A股的 ETF出現如此龐大的淨贖回情況,雖然反映基金經理及機構投資者等大戶不太看好後市, A股可能仍會持續偏軟一段時間,但有一點值得留意,便是根據相反理論,當大戶們已相繼拋售,在沽貨行動差不多完成後,往往預兆大市已距離底位不太遠了,故 ETF龐大的淨贖回數據反而是另一候低吸納 A股基金的預兆訊號!
綜觀的日線圖,察覺上證指數在 2600至 2700點間曾先後出現多個浪頂及浪底,反映此水平的承接力不弱,故筆者會考慮在這區間逐步分段吸納 A股基金。

譚紹興
證監會持牌人士


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投資學堂:調整未完料先試 22690
2010年12月01日

11月份港股可謂得個玩字,恒指在月初藉 QE2刺激,由 23000水平狂升至 24988高位,跟着便見頂回落,出現近數月來較大型的調整,而昨日因 MSCI指數季度換馬關係,機構投資者在收市前掃貨,個別重磅股出現龐大買盤,再度推高大市,否則本月恒指未必能重返 23000水平,令全月僅微跌 89點。
從附圖可見,港股自 5月低位 18971,反覆升至 11月高位 24988,其間共升了 6017點,以量度調整幅度 0.382位計算,首個下調目標為 22690水平,而恒指剛巧在 22670至 22872間有一上升裂口,相信後市回補該裂口的機會頗高。以早前港股的龐大升幅來看,筆者預計後市可能要進一步下試量度幅度的 50%位,這次調整才真正完結。

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談到 MSCI換馬問題,在全球多國股市經常有指數更換成份股的情況,故市場有不少相關的研究,當然少不了如何從中獲利的策略,較常見的便是當宣佈更換成份股後,趁機買入即將加入指數的新貴,但這僅是策略的一半,另一半便是同時沽空將會被剔出的股份。簡單來說,即長倉即將加入的新成份股,並同時短倉將會被剔出的成份股,而這長短倉組合則在換馬生效日拆倉,即平掉所有長短倉。研究顯示,這策略的「平均」回報不俗,若能選擇性長倉及短倉哪幾隻股份,回報更高,較只買單邊為佳,尤其是在波動市。

譚紹興
作者為證監會持牌人士


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投資學堂:收集指數基金捕捉升浪
2010年12月02日


日前筆者以「昆能谷燃氣可推高股價」為題,討論昆侖能源( 135)後,收到多位讀者的 email查詢,今日略作補充。早前昆能股價停滯不前,原因之一,是來自燃氣業務的收入僅佔總收入( EBIT) 20%,比率太低,不能算是一家真正的燃氣企業。而近日市場估計,基於昆能的背景及其企業性質,可望成功競投得母公司的北京天燃氣管業務,由於項目頗為龐大,昆能一旦成功奪得,可大大增加盈利,並提升其來自燃氣業務的收入。
不過,近日昆能的升勢頗急,筆者的電腦系統已發出戒備訊號,類似的戒備訊號,早前在國美電器( 493)狂升時也曾出現,參照該次經驗,沒有貨的朋友暫不宜沾手,而有貨的朋友可以繼續放紙鳶,但需準備隨時跳車獲利回吐。
近日內地有報道,指對冲基金在香港囤積的熱錢可能高達 10萬億元,並利用有關熱錢往內地炒作圖利,而本港的局長則反駁指有關報道與事實不符云云。至於誰對誰錯,暫難定斷,但參考傳媒給局長的雅號及其往績,筆者開始有點相信內地的報道了。

囤港熱錢謀炒作
假如真有這麼多熱錢囤積在港,並準備往內地炒作圖利,照理港股及內地股市的跌幅應不會太大,分分鐘有機會再炒多一次上二萬五,所以筆者仍會繼續收集相關指數基金,以免錯過升浪。
至於囤積在港的熱錢,會否再在港股中玩多一轉,最佳指標莫過於留意港交所( 388)的股價走勢,由於在芸芸港股中,港交所的股價走勢與港股的成交量,有較強的相互關係。而且綜觀過往情況,港交所的股價走勢更走在港股的成交量之先,有點預兆的效用。近日恒指雖然已失守 50日線,但港交所仍企穩 50日線之上( 173.50元),反映其走勢及後市應不會太差。

譚紹興
作者為證監會持牌人士



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投資學堂:美滙指數可預示港股走勢
2010年12月03日

多年前美國股市與美元一向有着頗強的相互關係,升跌步伐大致相同,而它們的相關系數曾高逾 80以上,惟近期這同步關係已經逆轉,正如日前不少歐美的財經報刊便談論到美滙指數與美國股市的反方向相互關係,即美元轉強美股便轉弱,更有趣是美股竟然有逐漸與歐元同步的趨勢,好像早前歐元與美國標普 500期指的 22日相關系數只得微不足道的 0.06,但近日已增至 0.54,反映兩者的相互關係逐漸加強。


查實不只美股,基本上近期港股與美滙指數也有較強的反方向相互關係,附圖乃恒指與美滙指數的日線圖,可見近期兩者的升跌步伐剛好是相反的,同時更重要是美滙指數到底,不久便是恒指升至 24988到頂回落的時候,反映美滙指數頗具預兆港股走勢的效用,短期可能較其他指標更有效,故稍後美滙指數若再度突然轉強便須小心了!
近日筆者開始研究一些半新股,由於不少熱爆的新股,在上市初期股價爆升,估值太高買不落手,而隨着上市初期的光芒淡化後,逐漸被投資者冷落,股價亦由高位大幅回落,估值亦變得較為合理,開始具投資價值,例如博士蛙( 1698)這間國內的兒童消費品開發及零售商,近日已由上市時的高位 7.76元反覆回落,而以其 2010及 2011年的每股預期盈利分別為 0.13元及 0.23元人民幣計算,若稍後再度回落至 6.50元左右可開始留意。

譚紹興
證監會持牌人士



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投資學堂:黃金 ETF股份可換實金
2010年12月06日

大家若想買黃金保值,但又怕買到假金,投資黃金 ETF亦是另類持有黃金的方法。由於每股黃金 ETF皆持有一定比例的黃金,正如以 SPDR金 ETF( 2840)公佈的資料為例,它在 12月 3日的每股資產淨值便相等於 0.097640盎斯黃金,所以黃金 ETF除了收取管理費用及其他費用外,大致上與持有真正黃金分別不大。


而當你持有一定數量的黃金 ETF,亦可以將股份轉換為持有的實物黃金(如 2840便需 10萬股才可轉換),金礦股便沒有類似換取黃金的方法。上周筆者在港台的節目中談到投資黃金 ETF事項後,有多位朋友問到投資黃金 ETF的回報仿似不及黃金高?筆者翻查資料,察覺黃金 ETF(未計管理及其他費用)與黃金的回報大致相若,正如附圖乃黃金與黃金 ETF由年初至今的相互升幅,而從圖中可見兩者幾乎重叠,上升幅度大致相若,所以黃金 ETF的回報亦可謂追貼黃金。只是黃金 ETF不像炒黃金期貨般有槓桿效應,所以即使看對方向,其回報亦不及期金高,當然投資期金一旦看錯方向便真頭痛了!
據報道索羅斯在第三季減持黃金 ETF,而筆者翻查黃金長達 30年的季節圖( Gold Seasonal Chart),察覺一年在 12個月份內,金價大都在 12月份出現較高水平,而普遍在第一季開始偏軟,大約在 5至 8月間往往是全年較低的水平,所以在現水平欲投資黃金的朋友,宜留意黃金這獨有的季節性因素。

譚紹興
證監會持牌人士


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投資學堂:買定收租股等 QE3升浪
2010年12月07日


隨着上周美國聯儲局主席伯南克在電視訪問的言論,及美國高達 9.8%的失業率,令市場再有第三輪量化寬鬆政策( QE3)的預期。而有趣的是,反觀上兩次美國推出 QE1及 QE2的前後情況,不難察覺伯南克的「口術」較 QE1和 QE2更具威力,更能令股市上升!由於在前兩次有關量化寬鬆的升浪中,兩次皆是在伯南克表示將會推出量化寬鬆政策後,新興市場股市便慢慢展開升浪,而當正式實行 QE1和 QE2時,便差不多是升浪到頂的時候了。
正如上一次 QE2升浪,港股由 8月 31日的 20372點低位反覆上升,而當伯南克在 11月 3日美國時間宣佈 QE2後,恒指進一步爆升,並在三個交易日後升至 24988點高位到頂,結束了整個 QE2升浪。

落實寬鬆股市到頂
故此,從先前兩次有關 QE1和 QE2升浪的運行模式可見,股市的升浪是當伯南克開始出「口術」,令市場再有量化寬鬆政策憧憬時升浪便慢慢展開,而到了正式落實量化寬鬆政策時,股市便差不多到這個升浪的最後一擊,亦是到頂的時候了。所以今次若伯南克能夠成功再次發功,誘導市場再有 QE3預期,相信應可引發另一輪的 QE3升浪。
唯一問題是,這次已經是第三輪的量化寬鬆政策,估計伯南克可能玩唔到幾多次,假若 QE3再唔掂,即使有 QE4、 QE5甚至 QE6,屆時的威力肯定大減,情況正如早年的減息周期,在第一、二次減息時,股市會出現短暫升勢,但跟着再減息,其對股市的威力已大為減退,開始無乜效力!
至於 QE3升浪應該選擇哪些股份?反觀前兩次的升浪,收租股的升幅遠超地產發展股,明顯反映磚頭有價,而即使近期股市調整,多隻收租股的跌幅相對輕微,所以若短期大市再出現較大調整,筆者會留意收租股及高息的房地產基金( REITs)。

譚紹興
證監會持牌人士


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投資學堂: 23500阻力大恐見頭肩頂
2010年12月08日


圖格里克( Tugrik)乃蒙古貨幣,相信聽過圖格里克的朋友不多,而早前筆者研究蒙古概念股時才認識這貨幣,想不到日前翻閱《華爾街日報》才察覺,圖格里克原來是今年表現最佳貨幣之一,由年初至今相對美元已累積升了 16.7%,跑贏不少熱門貨幣,而圖格里克竟是自由流通的( Free-floating),資本賬已是開放。

放大圖片
 

MMC( 975)及永暉焦煤( 1733)乃近期上市的兩隻蒙古概念股,而筆者對蒙古焦煤印象一般,反而永暉焦煤則在上月的投資研討會中推介給投資者。雖然內地亦有生產煤,但國內焦煤的含量相對較少,故近年內地進口焦煤的數量急速上升,好像 2009年淨進口焦煤的數量較 2008年升達 10倍!永暉的賣點並非焦煤,而是其運輸系統,它能夠有效地將焦煤大規模由蒙古運輸到國內,所以個別外資行在評級永暉時,便將它與煤炭股及運輸股等股份的估值一同比較,現時來看,以永暉大約 12、 13倍的預期市盈率,相對其他類似股份,永暉亦不算貴。
早前港股一連數日皆先升後跌,差不多在 3時恒指便忽然由升倒跌,昨日卻來個逆轉,尾市走勢更強,期指最後維持升勢,收市升 280多點。整體上,由於近日 20日及 50日線結集於 23450水平左右,令這水平阻力較大,恒指連番上試仍未能突破,相信已屆關鍵時刻,假若短期恒指未能衝破 23500水平,估計後市逐步形成小型頭肩頂形態的機會頗高。

譚紹興
作者為證監會持牌人士


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投資學堂:內地寒冬留意波司登
2010年12月09日

昨日筆者在本欄談到恒指可能正逐步形成頭肩頂型態後,收到一些讀者的 email詢問這頂部形態的下調目標水平。暫時這頭肩頂的頸線位大約處於 22750水平,幸好在恒指一日未跌破頸線位前,這頭肩頂形態的下跌趨勢仍未能確認,但筆者反而更關注日前恒指的 20日平均線正式跌破 50日線,這平均線組合的向淡訊號!

基本上,普通的平均線組合已頗實用,很多時大家不用浪費時間於太複雜的技術分析工具,而 20日及 50日線乃兩條相對較為穩定的短期平均線組合,它們相互升破或跌破的情況並不太多,正如由 2007年 10月至今,這 3年多內,恒指亦只出現了 5次 20日線跌破 50日線的情況(不包括這一次),而更重要是在這 5次跌破,隨後恒指均出現不同程度的跌幅,而最厲害的一次便是在 2008年 6月,當 20日線跌破 50日線後,恒指便由 23000多點輾轉下瀉至 10676點,跌勢才能終止。由此可見 20日線跌破 50日線這向淡訊號的準確性亦頗高,不容忽視,假若短期恒指仍不能重新升破 20日與 50日線的交叉位(大約 23480水平),後市便需小心了!
大市雖有下調壓力,但資金充裕,相信二三線股會逆市造好,尤其內地可能出現千年一遇的寒冬,除能源相關股份外,零售股尤其是與服飾相關的應有較佳表現,年初筆者曾多次在投資研討會中推介波司登( 3998),若短期波司登出現較大調整,應可再留意。

譚紹興
作者為證監會持牌人士


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投資學堂:國際炒家谷大金價泡沫
2010年12月10日

近期金價屢創新高,市場漸有泡沫的講法,持有黃金的朋友可能較為緊張,但以另一個角度看金價的升幅,可能認為尚不算太厲害,正如附圖乃黃金兌石油比率( Gold-Oil-Ratio),亦可理解為一盎斯黃金可以買到多少桶石油,從圖中可見在 2009年初黃金兌石油比率曾高逾 24,反映當時金價的升幅遠超油價,而過去兩年黃金與石油比率相對頗為穩定,金價維持於大約可買到 14至 16桶石油的水平,顯示近期金價與油價的升幅大致相若,所以假若金價有泡沫,則油價的泡沫肯定亦不小!


筆者原先猜測,國際大炒家及對冲基金應以炒賣黃金期貨為主,卻想不到黃金 ETF已成為這些炒家們投資黃金的主要工具之一,根據美國證監會 11月 15日披露的資料,對冲基金巨頭保爾森的投資組合中,黃金 ETF竟佔 17.6%,是其最大的單一持股。
黃金 ETF亦佔索羅斯投資組合 8.9%,雖然早前他曾減持 SPDR金 ETF( 2840)及其他金礦股,卻同時增持 iShares Gold Trust另一黃金 ETF,可能是不欲持有太多單一隻黃金 ETF,於是把資金分散到其他黃金 ETF。
隨着近年對冲基金皆大量持有黃金 ETF,假若有些微不利消息,如美元忽然掉頭轉強等,將觸發這些對冲基金斬纜沽售,相信屆時金價的跌勢,肯定是賓虛場面,故筆者對明年第二季的金價略有戒心。

譚紹興
作者為證監會持牌人士


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投資學堂︰趁轉勢聖誕鐘沽滙豐
2010年12月13日

早前筆者曾談到 23828點的重要性,由於恒指由 2007年歷史高位 31958點,下挫至 2008年金融海嘯時之低位 10676點,在這一大跌浪的量度反彈 0.618位便為 23828點,而恒指能否突破這 0.618位反映港股可否進入牛市三期,而剛巧近日美國投資市場也談論到類似問題。
上周美國標普 500指數及納斯達克指數皆創近期新高。由於在前一個大熊市,美國股市的標普 500指數,由 2007年高位 1576點,下挫至 2009年低位 666點,在該大跌浪的量度反彈 0.618位為 1228點,而由年初至今標普 500指數多次上試這 0.618位,皆未能突破,直至上周才一舉衝破,故近日美國多個財經傳媒也有報道這技術突破,可見美國市場亦頗關注這次是否真正突破 0.618位,因為美股一旦成功衝破這重要阻力,即使不是牛三重臨,也會引發一輪短暫升浪。唯一美中不足是近日美股的交投偏低,令這次突破 0.618位略有疑問,幸距聖誕節尚有 10個交易日,美股在期間出現大跌機會較低,筆者估計美股已進入 Santa Claus Rally。

近日美股上衝以多隻藍籌銀行股如摩根大通、美銀等帶動為主,而滙控( 005)一向與這些銀行股有頗強的相互關係,上周滙控已突破 20日線 81.2元, RSI及 MACD等指標亦轉強,估計滙控有望上試 85元水平,筆者認為今次正好趁聖誕鐘沽滙豐!

譚紹興
證監會持牌人士


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投資學堂:投資債券宜揀短年期
2010年12月14日

近日看到多篇有關債券的報道,首先是由債券大王格羅斯( Bill Gross)主理,全球最大的債券基金 PIMCO Total Return Fund,管理資產高達 2560億美元,在上月下跌了 1.5%,並出現兩年來首次淨資金流走的情況。路透社另一篇報道亦指出,資金持續流入美國債券基金的情況近期有變,上月首次出現資金淨流出。

其次是報道指國債在本港滯銷,個別銀行員工放假亦要加班搵客買債券。查實這亦可理解,內地加息已是無可避免,問題只是 12月底還是明年初,而息率僅得 1.6厘的國債又那有吸引力!

仍記得早於 10月,格羅斯已預期美國債券長達 30多年的大牛市已經玩完,其中一個主要原因是在量化寬鬆措施下,美國大印銀紙,最終不利債券,故他亦準備將資金轉移至利率較高及非美元區的新興市場債券云云。由此可見,即使格羅斯看淡債券,但由於基金的規限也不能沽貨離場,極其量只可盡量減低債券下跌時的損失,所以投資基金時,投資者亦需自行作出相應的調配。

附圖是美國 10年期國庫債券孳息率在過去 30年的長期走勢,由 80年代初 15厘多,輾轉跌至近期 2厘多水平,由於債券價格與孳息率是呈相反方向,故附圖亦可反映美國債券的大牛市已運行了一段超長時間,而在 QE1、 QE2,甚至 QE3、 QE4下,債券的大牛市相信捱唔到幾耐,所以投資債券宜盡量揀年期較短的為佳。

譚紹興
證監會持牌人士



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