青心直說 - 胡孟青

青心直說：守株待兔揀盈信
2011年02月08日

建築股一向予人雞肋嘅印象，皆因屬於揼石仔生意，承造政府工程，收錢找數唔係問題，利潤率至係關鍵，以新昌營造（ 404）為例，包括物業管理及機電安裝工程與土木工程及樓宇建造等綜合毛利才 9.9%，而且係 73.4%合約來自私人發展商，才可達到勉強接近一成利潤，而較大比重來自承接政府工程嘅盈信控股（ 015），即使持續努力控制成本，工程部份嘅毛利率仍只能從 09年嘅 5.1%，改善至 6.9%。
有見及此，加上管理層深明要把握利潤最大化的關鍵，就是要掌握整個產業鏈，早幾年由建築轉型物業發展的俊和（ 711）就係好例子，但俊和在港物業項目只有清水灣道八號，近年更將重點放喺內地。
自 07年積極收集貴重物業嘅盈信，手頭擁有過百億合約工程項目，足夠未來兩三年提供穩定現金流之餘，資產仲包括窩打老道 155及 157號共 1.6萬方呎極具重建價值嘅大屋連地、薄扶林道 92A及 92C將重建為獨立洋房嘅地盤、通菜街 123至 127號舖位加酒店項目、彌敦道 688號旺角中心 17個相連舖位，內地則有天津濱海區 CBD嘅 31層總樓面 7.6萬方米嘅甲級寫字樓。

土儲豐厚重建有價
物業發展首重 Landbank，睇完以上資產組合就知夠料，配合物業統統喺 2012年落成，資金已急不及待撈定嚟守株待兔。
港府奉行高地價政策，連大型發展商都慨嘆市區靚地難求，焗住要收舊樓，配合強拍門檻降低，小型發展商直接受惠，因為收舊樓好考耐性同技巧，盈信上月成功以 2.41億元，收購灣仔活道 1號舊樓項目 84.4%業權，成另一重建項目寶藏。
發掘滄海遺珠先要秤一秤身家，篇幅所限，明天再做 Sum of the parts為資產估值。股價行先一步，係因為年三十晚早上《港股王》已事先張揚，配合 2011年之選太保（ 2601）之外嘅兔年之選，期望守住 1蚊雞反覆向上，起碼兩隻股都唔係通街唱到爛之作，少一重風險。

胡孟青
作者為獨立股評人

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青心直說：守株待兔揀盈信
2011年02月08日

建築股一向予人雞肋嘅印象，皆因屬於揼石仔生意，承造政府工程，收錢找數唔係問題，利潤率至係關鍵，以新昌營造（ 404）為例，包括物業管理及機電安裝工程與土木工程及樓宇建造等綜合毛利才 9.9%，而且係 73.4%合約來自私人發展商，才可達到勉強接近一成利潤，而較大比重來自承接政府工程嘅盈信控股（ 015），即使持續努力控制成本，工程部份嘅毛利率仍只能從 09年嘅 5.1%，改善至 6.9%。
有見及此，加上管理層深明要把握利潤最大化的關鍵，就是要掌握整個產業鏈，早幾年由建築轉型物業發展的俊和（ 711）就係好例子，但俊和在港物業項目只有清水灣道八號，近年更將重點放喺內地。
自 07年積極收集貴重物業嘅盈信，手頭擁有過百億合約工程項目，足夠未來兩三年提供穩定現金流之餘，資產仲包括窩打老道 155及 157號共 1.6萬方呎極具重建價值嘅大屋連地、薄扶林道 92A及 92C將重建為獨立洋房嘅地盤、通菜街 123至 127號舖位加酒店項目、彌敦道 688號旺角中心 17個相連舖位，內地則有天津濱海區 CBD嘅 31層總樓面 7.6萬方米嘅甲級寫字樓。

土儲豐厚重建有價
物業發展首重 Landbank，睇完以上資產組合就知夠料，配合物業統統喺 2012年落成，資金已急不及待撈定嚟守株待兔。
港府奉行高地價政策，連大型發展商都慨嘆市區靚地難求，焗住要收舊樓，配合強拍門檻降低，小型發展商直接受惠，因為收舊樓好考耐性同技巧，盈信上月成功以 2.41億元，收購灣仔活道 1號舊樓項目 84.4%業權，成另一重建項目寶藏。
發掘滄海遺珠先要秤一秤身家，篇幅所限，明天再做 Sum of the parts為資產估值。股價行先一步，係因為年三十晚早上《港股王》已事先張揚，配合 2011年之選太保（ 2601）之外嘅兔年之選，期望守住 1蚊雞反覆向上，起碼兩隻股都唔係通街唱到爛之作，少一重風險。

胡孟青
作者為獨立股評人

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青心直說：無聲兔隨時反高潮
2011年02月09日

山雨欲來風滿樓，港股連續兩日先紅後黑「嘔兔」大作，未有應驗各媒體嘅紅盤高收預測，驚還驚，最大 Fear Factor離不開唔知節前定係節後嘅加息行動，結果喺香港節後而內地 A股開市前夕出手。你話出其不意，我就話預期之內。
人行貨幣政策委員會委員李稻葵上月底打晒開口牌，叫大家有心理準備，首季度要加息以抑制通脹。李先生嘅預言準過大行，佢話中國 2010年 GDP增長起碼 10%，最終出嚟就係 10.3%；佢認為傳聞中徵收 1%房產稅太高，結果上海、重慶稅率都有如痕。
阿爺繼續玩漸進式加息，脆脆地加 0.25厘，為股市暫時消除不明朗因素，內地投資者流行講「利空盡頭是利好」，隨時挾到癲有咩咁奇，無聲兔挾死人，分別只係挾上定挾落，兔仔係無聲帶動物，轉頭個市隨時變咗臉你都未來得及反應，但炒嘢都要搵個理由，天馬行空到連歐洲都可成「概念」，磚頭就自然嚟得更實在更理直氣壯。

人行加息股市或反升
唔係乜公司都可以斷斤秤，有能力將手上磚頭變現，「每股資產淨值」至有價有市。資產淨值在會計上，係指上市公司總資產減去總負債，即償還所有負債後股東應佔嘅資產價值，再除以已發行普通股數目，係公司投資價值其中一面鏡。
至於 SOTP，即分類加總估值法（ Sum of the Parts Valuation），適用於業務較綜合同多元化的控股公司，由於盈信控股（ 015）手持物業項目只按未計及重建價值之購進成本入賬，即以 6.1億元淨資產計，每股賬面值折合僅 0.41元，根本唔能夠反映資產重估及物業重建後的可實現銷售增值部份；土木工程核心業務現金流給予資產以外的最基本應有估值，也可按該部份業務盈利能力嚟合併運算更合理估值目標。
唔睇資產純考慮核心業務，往績 PE唔夠 10倍，以現市值衡量，盈信每股資產淨值喺乜水平？篇幅所限，明天再算。

胡孟青
作者為獨立股評人 

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青心直說：價細股•架勢股
2011年02月10日

有人以為一向唔寫細價股嘅人突然破戒，就認定有人終於同流合污，呢種諗法當然係心地唔好嘅表現。前年海爾電器（ 1169）咪又係一隻「細價股」，今日股價已去到 8蚊，即使佢仲係一隻炒股，都肯定唔再係「細價股」。
唔通有人認為，海爾會請食飯或派片畀股評至有人貼？講真，我連佢管理層都未見過，佢盤數又唔係靚，毛利又唔係高過人，推介原因離不開 08年 11月 30日國家推出家電下鄉政策振興經濟，配合後來連揸住佢 CB嘅投行，都終於肯投降嘔番手貨出嚟，國策加供求兩個誘發股價爆升嘅因素，集齊印花換禮物啫，唔係真係搵鬼推咩！只係好多人就算睇到都唔識捉路，成日以為單靠內幕消息炒作，難免錯過機會。
早幾日提及幾隻從未講過嘅細細粒四五線本地地主股，旨在為兔年之選開路。事實上，股價長期出現極大折讓嘅地主股，原因只有幾個，假如唔係因為人家唔知佢係乜水，就肯定係因為大家太了解佢，就算資產豐厚、股價大折讓，卻因擔心其話事人蠱惑而唔敢落叠，唔係就唔會炒到冇得揀先至揀佢，而呢類炒落後通常唔會持久。

講多無謂睇業績
假如一間上咗市十年嘅公司，未曾行過蠱惑而又大部份時間賺錢，縱使冇點派過息，起碼都未為非作歹打爛齋砵，總好過要搵公關出嚟喪 Sell，又或者頻頻搞搞震變身兼改名換姓令人難以捉摸。今時今日至寫，你又點知過去十年佢不在我雷達偵測範圍，話晒佢跟我一手一腳搞過上市嘅 7號仔，都同場搶過上市代號搞到要抽籤決勝負，當然個冧巴夾在老牌地產股希慎（ 014）同新地（ 016）中間，絕對唔失禮。
有好多上市公司，識佢十年都停留喺觀察名單之上，十年前夠冇人諗到張家輝會成為影帝喇，你點敢斷定今日嘅細價股，明天唔會變成架勢股！總之，聽其言、觀其行、看其業績，呃得一時都唔呃得一世，唔掂嘅始終都會露底，話之你點幫佢吹水！

胡孟青
獨立股評人 

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青心直說：投行叛逆與股仔護法？
2011年02月11日

投行分析師的叛逆宣言，係近期讀之再三回味的著作，作者張化橋打正旗號來自大型投資銀行，偏偏又要玩踢爆，拆穿好多形象上比股評人高幾班嘅分析師，背後嘅無奈與整色整水，終日徘徊在抵賴、修正、狡辯、再修正的惡性循環，甚至揭示連基金經理也常犯的七宗罪，頗有今是而昨非嘅氣概。
作者今日當然已升呢，昔日嘅「民企之父」，曾因踢爆內地在港上市民企西洋鏡，激怒上市公司惹上麻煩，後來時間與事實戰勝一切，該兩家內地民企掌舵人亦相繼身陷囹圄。作者運用自己對國情的了解及分析事物的獨到眼光，不畏孤獨、不怕強權地發揮敢言精神，肯講真話，提醒坊間盲毛前面有陷阱，唔係人人得，要有條件資質膽識良心至做得到。當然，假如有人屢勸無效仍要玩自殘，就真係邊個都幫佢唔到。

聽咗就信自食其果
實不相瞞，以前未被舊老闆推出嚟講股之前，從無睇或聽股評節目嘅習慣，人在缸湖，到自己誤墮塵網之時，惟有多加留意別人言行，好嘅就參考借鏡，壞嘅亦可作為反面教材引以為戒。
近年所見，唔少散戶沉迷於隨便扭開電視機、收音機或者睇完人寫一寫講一講某隻股份，就當人家係嗰隻股票嘅護法，冇理由聽完睇完第三者講自己對某行業某公司嘅睇法，就囫圇吞棗照單全收啫。
覺得值得一寫，原因只係見到別人忽略的角度，不吐不快，寫篇關於新上市拖鞋股嘅古仔，唔係叫你去入飛，只係話你知有間咁嘅公司申請上市，買佢嘅產品同與買佢嘅股票，結果可以很不一樣。睇完聽完就玩條件反射，用人家第三者嘅睇法去指揮你嘅腦袋，橫睇掂睇都只可以用衝動鹵莽 4個字去形容。
講真，連幾百字都寫唔出，而故事又極犯駁嘅上市公司比比皆是，好多連較具說服力嘅理由亦欠奉嘅股份，每每卻成為大龍鳳合唱團主角，呢個世界就係咁荒謬。

胡孟青
獨立股評人

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